Salah Membaca Kekuatan Tiongkok

Pemerintahan Presiden AS Donald Trump telah meremehkan ketangguhan dan tekad strategis Cina. Dengan ekonomi Tiongkok yang melambat, AS percaya bahwa Cina sedang terluka dan putus asa untuk mengakhiri perang perdagangan. Tetapi dengan ruang kebijakan yang cukup untuk mengatasi perlambatan saat ini kepemimpinan Cina tidak perlu meninggalkan strategi jangka panjangnya. Sementara kesepakatan kosmetik yang berfokus pada perdagangan bilateral tampaknya akan segera terjadi perbedaan tajam antara dasar-dasar fundamental kedua ekonomi menunjuk pada keputusan yang sangat berbeda mengenai siapa yang unggul.

Ya, ekonomi Tiongkok telah melemah secara signifikan dalam beberapa bulan terakhir. Tetat bertentangan dengan persepsi AS bahwa ini adalah karena strategi tarifnya yang berhasil, penurunan Cina sebagian besar diakibatkan sendiri. Ini pada awalnya disebabkan oleh kampanye penghapusan hutang yang bertujuan untuk menetralisir risiko yang meningkat dari pertumbuhan ekonomi yang intensif hutang. Untuk kredit mereka pembuat kebijakan Cina telah bergerak secara agresif untuk menghindari sindrom Jepang yang ditakuti bukan hanya hutang yang menumpuk tetapi juga banyak perusahaan zombie dan tantangan produktivitas terkait.

Sebagian besar sebagai hasil dari upaya ini, pertumbuhan kredit telah melambat dari sekitar 16 % pada awal 2016 menjadi sekitar 10,5 % pada akhir 2018. Ini telah menandai dampak bagi mesin investasi Tiongkok yang dulunya kuat, komponen terbesar ekonomi yang telah melambat dari pertumbuhan 20 % pada akhir 2013 menjadi sekitar 6 % pada akhir 2018.

Sementara itu efek tarif AS baru saja mulai menggigit. Sementara ekspor ke AS turun sekitar 3 % tahun-ke-tahun pada Desember 2018 dan Januari 2019, pengiriman ke seluruh dunia terus berkembang sebagian besar berkat ketahanan di pasar negara berkembang terutama Asia. Sejauh ekspor mungkin telah diunggulkan menjelang libur Tahun Baru Imlek dan potensi kenaikan tarif AS, beberapa kemunduran dapat diperkirakan. Meskipun hal itu dapat meredam prospek jangka pendek sulit untuk menunjukkan perlambatan ekspor dalam beberapa bulan terakhir.

Untuk melindungi risiko, Cina dengan cepat mengeksploitasi keunggulan intrinsiknya yaitu fleksibilitas kebijakan yang jauh lebih besar daripada ekonomi Barat yang sebagian besar telah mencapai batas mereka pada stimulus fiskal dan moneter. Memotong persyaratan cadangan lima kali dalam setahun terakhir telah menyebabkan pinjaman bank yang lebih tinggi dan peningkatan pertumbuhan kredit pada awal 2019 yang seharusnya mendukung peningkatan kegiatan ekonomi secara keseluruhan pada pertengahan tahun.

Sebaliknya, ekonomi AS lebih merupakan momentum momentum jangka pendek. Berkat pemotongan pajak outsize pada akhir 2017, pertumbuhan ekonomi meningkat sekitar 3 % pada tahun 2018, hampir 1 poin persentase lebih cepat daripada laju anemia 2,2 % dari 8 tahun sebelumnya. Tetapi dengan stimulus fiskal memudar, pertumbuhan PDB harus mengikuti, konsisten dengan proyeksi terbaru Kantor Anggaran Kongres hanya kenaikan 2,3 persen pada 2019.

Risiko hasil yang lebih lemah semakin meningkat. Rebound harga ekuitas AS pada awal 2019 tidak mengimbangi penurunan tajam pada akhir 2018, yang berdampak besar pada kekayaan rumah tangga dan kepercayaan konsumen, mendorong penurunan besar dalam penjualan ritel pada bulan Desember. Dengan klaim pengangguran mulai beringsut lebih tinggi, sektor perumahan sudah lemah, ekonomi global di tanah yang semakin goyah dan Federal Reserve memiliki amunisi terbatas, ketahanan ekonomi AS terlihat semakin lemah.

Kemungkinan kontras lintasan pertumbuhan ekonomi, peningkatan yang disebabkan kebijakan di Tiongkok dan perlambatan kebijakan di AS memperkuat ketidakcocokan yang lebih serius dari fundamental jangka panjang. Tingkat tabungan domestik Tiongkok pada tahun 2018, sebesar 45 persen dari PDB, hampir 2 setengah kali lipat dari tingkat AS sebesar 18,7 %. Meskipun tingkat tabungan Cina telah turun dari puncaknya di tahun 2008 sebesar 52 % karena penyeimbangan kembali yang dipimpin oleh konsumen telah mendorong perubahan dari surplus simpanan ke penyerapan simpanan masih ada bantalan yang akan mati bagi AS.

Selain itu sepenuhnya 85 % dari tabungan bruto Amerika digunakan untuk mengganti persediaan modal yang usang dan usang. Menyesuaikan untuk penyusutan, AS memiliki tingkat tabungan nasional bersih hanya 3 % pada tahun 2018, kurang dari setengah rata-rata 6,3 % dalam 3 dekade terakhir abad ke-20 dan bahkan lebih jauh di bawah posisi tabungan bersih Tiongkok di mana persediaan modal jauh lebih baru dan kurang membutuhkan penggantian.

Kesenjangan tabungan ini menggarisbawahi perbedaan kritis dalam investasi yang mendasari potensi pertumbuhan kedua negara. Investasi Cina adalah 44 % dari PDB pada 2018, lebih dari 2 kali lipat 21 % di AS. Dan mengingat persediaan modal yang menua di AS, perbedaan antara posisi investasi bersih yang meningkatkan kapasitas kedua negara bahkan lebih luas. Itu menggarisbawahi keunggulan relatif Cina dalam mendanai imperatif pertumbuhan jangka panjangnya seperti urbanisasi, investasi dalam infrastruktur, sumber daya manusia dan penelitian dan pengembangan, dan pergeseran ke inovasi masyarakat adat.

Selain itu kesenjangan tabungan antara AS dan Cina kemungkinan akan semakin melebar di tahun-tahun mendatang karena defisit anggaran AS yang tampaknya kronis mendorong tabungan domestik lebih rendah lagi. Komplikasi lebih lanjut adalah bahwa dalam mendanai potensi investasinya yang terbatas, AS akan memerlukan defisit neraca berjalan yang sama kronisnya untuk menambah simpanan domestik yang tertekan. Dan tentu saja dengan defisit transaksi berjalan datanglah defisit perdagangan multilateral yang sangat besar, menggarisbawahi hubungan terlemah dari kesepakatan perdagangan yang tertunda: ketergantungan pada perbaikan bilateral Cina untuk masalah defisit yang jauh lebih berbahaya dengan lebih dari 100 mitra dagang.

Pada akhirnya kekuatan ekonomi itu relatif. Kekuatan ekonomi AS saat ini nampak cepat berlalu. Ketahanan jangka pendeknya sudah goyah dan, mengingat fundamental jangka panjang yang mengkhawatirkan dapat memudar lebih lanjut. Cina berada di posisi yang berlawanan: Kelemahan jangka pendek hari ini harus berjalan pada pertengahan tahun, dengan latar belakang fundamental jangka panjang yang relatif solid. Realitas ini akan datang sebagai kebangkitan kasar bagi negosiator AS yang salah membaca kekuatan Tiongkok dan manfaat berlubang dari kesepakatan perdagangan kosmetik.